申宝策略天士力：中报营利“背道而驰”，依赖非经常性损益“输血”扮靓净利

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　　来源：证券之星

　　近日，天士力（600535.SH）披露易主后的首份中报成绩。受医药工业、医药商业两大板块收入同步下滑的影响，今年上半年天士力的营收同比下降近2%。收入微降的同时，天士力的扣非后净利润同比下滑12.87%，归母净利润增长则主要依赖高达1.35亿元的非经常性损益作支撑。

　　证券之星注意到，自华润三九正式入主成为控股股东后，天士力管理层迎来全面“大换血”，原董事长闫凯境等多名元老离职。受医药政策调整、市场竞争和药品价格治理等多重因素的影响，医药行业经营仍然承压的背景下，这家老牌药企能否在华润系麾下重振核心业务还是未知数。

　　01．依赖非经常性损益“提利”

　　天士力所处行业为医药制造业，主营业务为药品的研发、生产和销售。

　　受医药政策调整、市场竞争和药品价格治理等多重因素的影响，医药工业处于结构性分化调整期，2025年上半年呈现“创新突围、出口韧性”的结构性特征，但整体来看，医药行业经营依然承压，营收和利润增长继续受限。国家统计局数据显示，2025年1-6月医药制造业规模以上工业企业实现营业收入12275.2亿元，同比下降1.2%；实现利润总额1766.9亿元，同比下降2.8%。

　　行业现状直观的反映在天士力身上：今年上半年公司实现营业收入约42.88亿元申宝策略，小幅下滑1.91%。从业务板块来看——医药工业、医药商业全线失速：医药工业实现营收38.79亿元，同比下降0.45%；医药商业实现营收3.86亿元，同比下降14.88%。

　　天士力的上市产品贯穿心血管与代谢、神经/精神、消化三大疾病领域，涉及预防、治疗及康复各个环节，覆盖现代中药、生物药、化学药产品组合，目前主要销售的核心产品有复方丹参滴丸、养血清脑丸（颗粒）、替莫唑胺胶囊等。

　　据天士力披露的2025年半年度分治疗领域经营数据（未经审计）显示，心血管及代谢是医药工业的第一大领域，该领域营收为21.1亿元，同比下降2.98%；神经/精神和消化领域的收入分别约7.67亿元、5.21亿元，分别同比增长0.56%、8.58%。由于后两者收入占比不及心血管及代谢，未能拉动医药工业整体收入。

　　收入下滑之际，天士力的回款压力加大。财报显示，今年上半年天士力的应收账款从去年同期的7.96亿元增至11.69亿元，占当期营收的比例提升至27.26%。同时，上半年应收账款坏账损失为-1343.48万元。与此同时，天士力今年上半年经营活动产生的现金流量净额为7.9亿元，同比下降10.95%。

　　证券之星注意到，今年上半年天士力归母净利润为7.75亿元，同比增长16.97%；扣非后净利润6.4亿元，同比下降12.87%。非经常性损益项目下，非流动性资产处置损益、政府补助、金融资产公允价值变动损益等合计达1.35亿元。可见，天士力归母净利润增长主要依赖非经常性损益，剔除非经常性损益后，公司核心业务盈利能力实则下滑。

　　诚然，天士力面临毛利率承压的困境。今年上半年受医药工业毛利率下滑0.7%的影响，天士力主营业务毛利率下滑0.08%至67.54%。

　　02．易主后管理层“大换血”

　　1994年闫希军、吴迺峰夫妇创立天士力，并以复方丹参滴丸开拓市场。2014年，彼时闫凯境接替父亲闫希军成为天士力新一任董事长。复方丹参滴丸、养血清脑丸（颗粒）等中药核心单品是“闫希军时代”的产物。在闫凯境掌舵天士力后，没有再出现类似爆款大单品。“药二代”执掌天士力十年后，萌生退意。

　　2024年8月4日，华润三九与天士力产业集团及其一致行动人签署《股份转让协议》，华润三九受让公司4.18亿股股份（占公司已发行股份总数的28%）。2025年3月27日，双方就本次股份协议转让事项办理完毕过户登记手续，公司控股股东变更为华润三九，实际控制人变更为中国华润有限公司，天士力正式成为华润三九旗下成员企业。伴随实控权的转移，闫氏家族完成巨额套现。

　　天士力管理层迎来“大换血”：原董事长闫凯境、副董事长蒋晓萌、孙鹤，董事蔡金勇、周水平，独立董事张斌以及监事会主席鞠爱春、监事李江山、监事章顺楠等多名高管辞职。8月2日，天士力公告，因工作调动，李江山不再担任副总经理职务。

　　在并购天士力前，华润三九已将另一上市公司昆药集团收入囊中。根据华润三九披露，其

　　与天士力、昆药集团已形成清晰的差异化定位。其中，华润三九以CHC为核心业务，争做行业头部企业；天士力以处方药为核心业务，争做中药创新药领导者和医疗端第一品牌；昆药集团以三七产品和精品国药为核心业务，争做银发健康产业引领者。“华润系”入主天士力时间并不长、刚进入整合期，整合能否达成预期效果有待验证。（本文首发证券之星，作者|刘凤茹）